Valoración de las acciones en los mercados de capitales español y europeo

Abstract

Esta Tesis se enmarca en la teoría sobre valoración de activos financieros y su objetivo principal es investigar y cuantificar los factores de riesgo que intervienen actualmente (enero 1993-diciembre 2004) en la valoración de los activos españoles desde una perspectiva doméstica (considerando tan sólo la inversión en el mercado bursátil español), e internacional (bajo el supuesto de un mercado bursátil integrado en el que se incluyen los activos financieros negociados en la Zona Euro y en el Reino Unido). El análisis conjunto e integrado de los resultados empíricos permite exponer cuáles son los factores que están interviniendo en la valoración de los activos desde los contextos nacional y europeo, y cuantificar los errores económicos de una valoración exclusivamente doméstica, que no considera los efectos de la apertura de nuestro mercado hacia el exterior, y de una valoración exclusivamente internacional, que asume que los mercados español y del resto de los países de la zona euro y Reino Unido está completamente integrado. Los principales resultados de esta Tesis son los siguientes. Desde una perspectiva doméstica, el modelo de tres factores de Fama y French (1993) es el modelo que mejor describe los rendimientos de sección cruzada de activos españoles, siendo el impacto económico conjunto de los factores tamaño y ratio book-to-market significativo en 4 (sobre 6) carteras sectoriales y de 9 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio book-to-market. Aunque, dada la externalización del mercado español hacia Europa, una valoración exclusivamente doméstica supone la sobrevaloración significativa de 3 (sobre 6) carteras sectoriales y de 8 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio, y la infravaloración de 1 cartera sectorial y 1 cartera agrupada por tamaño y ratio. Desde una perspectiva internacional, los mercados de capitales europeos pagan una prima significativa por los riesgos de tipo de cambio e inflación, y el impacto económico de estas primas se ha incrementado con la adopción de la moneda única. Una valoración basada en el modelo ICAPM supone la infravaloración significativa de 2 (sobre 10) carteras sectoriales por efecto de la premia asociada al tipo de cambio en el periodo pre-euro, y la infravaloración significativa de 7 (sobre 10) carteras sectoriales por los efectos de premias de inflación y tipo de cambio y de 1 (sobre 9) cartera de la agrupación por tamaño y ratio por efecto de la premia de tipo de cambio en el periodo post-euro. Es interesante señalar, que la evolución temporal de la prima de inflación durante el periodo post-euro explica (en parte) la prima de riesgo doméstica y, por lo tanto, podemos decir que la inflación es un indicador de los riesgos de no-integración que, además, tiene impacto sobre el nivel de integración futuro. En términos económicos, la valoración exclusivamente internacional supone la sobrevaloración significativa de 3 (sobre 10) carteras sectoriales y de 3 (sobre 9) carteras agrupadas por tamaño y ratio.