Análisis de los planes de pensiones del sistema individual en España a través de modelos de valoración de activos financieros

Résumé

El objetivo fundamental de la presente investigación es el análisis los Planes de Pensiones del sistema individual en España a través de modelos de valoración de activos financieros, con el fin de determinar un modelo de valoración que explique significativamente la formación de las rentabilidades de dichos Planes en el marco de la Teoría de Selección de Carteras y de los Modelos de Valoración de Activos Financieros. Con ello, se pretende investigar si las variaciones en la rentabilidad de los Planes son explicadas por un modelo unifactorial de valoración de activos o en cambio por un modelo de múltiples factores de riesgo. Para ello, se ha tomado para el horizonte temporal 1995-2003 las series históricas de la rentabilidad mensual de los Planes de Pensiones del sistema individual en España, en los que parte de su inversión se materializa en activos de renta variable, y se ha seguido la metodología de contraste propuesta por Fama y MacBeth (1973), corrigiéndose, a su vez, los errores de estimación de las regresiones de sección cruzada mediante el ajuste de Shanken (1996). De acuerdo con lo expuesto, el presente trabajo de investigación se ha estructurado en tres capítulos. En el capítulo I se analiza detalladamente los Planes y Fondos de Pensiones y su evolución como sistema privado de previsión complementaria y producto de captación de ahorro a largo plazo. En el capítulo II se estudia en primer lugar el riesgo beta, considerándose cuatro proxys de la cartera de mercado (el IBEX-35, el IGBM, un índice equiponderado y otro ponderado de los Planes de Pensiones), para a continuación efectuar la contrastación del modelo unifactorial CAPM así como el modelo ampliado con la variable tamaño. En el capítulo III se realiza la contrastación de diversos modelos multifactoriales de valoración de activos financieros: el modelo APT, el modelo propuesto por Chen, Roll y Ross (1986) y en base a sus resultados se analiz