Three essays on executive stock options

Résumé

Esta tesis profundiza en el análisis de las opciones que se entregan a los directivos de las empresas como instrumento de retribución variable. La tesis consta de 3 capítulos, y se pueden agrupar en 2 partes. La primera parte comprende el primer capítulo, y la segunda parte los dos últimos capítulos. En la primera parte se analizan los efectos que tiene una volatilidad cambiante en el tiempo, dentro de marco GARCH, en la valoración objetiva de las stock options. Se obtienen sesgos significativos cuando se comparan los resultados bajo volatilidad cambiante con los resultados bajo volatilidad constante. Además se desarrolla un análisis de sensibilidad encontrando que el tamaño de ese sesgo depende del periodo de carencia de la opción, la probabilidad de abandono de la empresa por parte del directivo y la vida de la opción. Además se analiza un caso real y se muestra como obtener los intervalos de confianza para los precios estimados. En la segunda parte de la tesis se analiza la valoración subjetiva de la tesis, es decir, desde el punto de vista de un directivo que es averso al riesgo (no es riesgo neutral) y está mal diversificado. La principal contribución de esta segunda parte es un algoritmo basado en simulaciones que permite obtener el valor subjetivo de la stock option a través del equivalente cierto. En concreto, en el capítulo 2 presentamos el algoritmo y consideramos el caso de una sóla variable estado. Además mostramos la flexibilidad del algoritmo permitiendo que la volatilidad siga un proceso de cambio de régimen markoviano. En el capitulo 3 extendemos el algoritmo para considerar 2 variables estado (precio de la acción y valor de la cartera de mercado). En este segundo caso más completo, desarrollamos un análisis de sensibilidad, estudiamos los incentivos que genera la stock option y vemos también las implicaciones contables.